마이클 버리의 분석: 재무부 우선주 전환 땐 보통주 최소 90% 희석

프레디맥(FMCC) 장외 일별 종가, 미국달러. 10월 5일 대비 -5.40%. 버리의 실제 매입가가 아니다. ¹

마이클 버리가 한국시각 10월 12일 새벽 올린 유료 글에서 "지난주 패니메이와 프레디맥 양쪽에서 움직였다"고 밝혔다. 무엇을 얼마나 사고팔았는지는 유료 구간 뒤에 있다. 공개된 앞부분에서 그는 두 회사 주가가 트럼프 당선 이후 오른 몫을 거의 다 토해냈다고 적었다. 그리고 "기술적으로 보면, 차트가 예고하는 건 가치 없는 주식"이라고 썼다. 그가 10월 5일 늘렸다고 공개한 프레디맥은 9일 3.68달러로 마쳤다. 그날 종가보다 5.40% 낮다. 자기가 들고 있는 종목의 차트를 이렇게 깎아내렸다는 것은, 이 베팅이 차트가 아니라 정부 결정 하나에 걸려 있다는 뜻이다. ²

기준: 2026년 10월 12일(월) 한국시각 이른 아침. 미국·홍콩·호주 증시 모두 12일 장이 끝나기 전이라 직전 거래일인 10월 9일(금) 확정 종가를 썼다. 미국 주식은 미국 동부 일광절약시간 오후 4시 정규장 종가, BYD는 홍콩, 템플앤웹스터는 호주 증권거래소 9일 종가다. 시간외 가격은 섞지 않았다. 따로 적지 않으면 단위는 미국달러다.

공개된 몇 문단, 가려진 나머지

새 글은 10월 11일 19시 35분(그리니치 표준시)에 올라왔다. 제목은 "패니메이, 프레디맥, 강세장 끝물의 홍콩 가치주, 그리고 큰 공매도 베팅 합치기(Consolidating a Big Short)"다. 부제는 거래글(Trading Post)과 짧은 글(Short Thoughts)을 섞었다는 뜻의 "Mash-Up"이다. 10월 5일 이후 처음 나온 거래글이다. ³

무료로 읽히는 곳은 패니메이·프레디맥 대목의 앞부분까지다. 홍콩 종목과 "큰 공매도 베팅 합치기"는 제목에만 있고 내용은 유료 구간에 있다. 어느 하락 베팅을 묶었는지, 홍콩 종목을 새로 샀는지는 공개 범위로 알 수 없다. 이 글을 다룬 보도도 12일 아침까지 찾지 못했다.

버리는 같은 주 10월 5일 거래글에서 이미 패니메이를 모두 팔고 프레디맥을 늘렸다. 연말 절세를 위한 교체였고, 다음 달 반대로 되돌리겠다고 했다. 11일 글의 "움직임"이 그 거래를 다시 말한 것인지, 그 뒤 새로 사고판 것인지는 공개된 부분으로 가릴 수 없다. 그래서 아래 표의 두 줄은 10월 5일 공개 내용 그대로 두고 상태만 덧붙였다. ⁴

"최소 90% 희석"이라는 경고

버리는 두 주식이 머리어깨형 천장을 만들었다고 썼다. 봉우리 셋이 선 뒤 꺾이는 차트 모양으로, 하락 신호로 읽힌다. 그는 여기에 팔꿈치까지 붙여 "머리어깨팔꿈치형"이라고 비꼬았다. 실제로 프레디맥은 10월 2일 3.97달러에서 9일 3.68달러로, 패니메이는 4.37달러에서 4.04달러로 한 주 새 7%대씩 빠졌다. ⁵

더 무거운 대목은 정부 지분이다. 미국 재무부는 2008년 두 회사를 구제하면서 선순위 우선주(SPS)를 받았다. 회사가 정리될 때 재무부가 먼저 가져갈 몫인 청산우선권은 분기마다 불어난다. 버리는 증권사 KBW의 분석 등을 들어, 월가가 재무부가 이 우선주를 보통주로 바꾸는 쪽을 기본 시나리오로 보기 시작했다고 적었다. 그렇게 되면 지금 보통주 주주의 몫은 최소 90% 희석된다고 했다. 희석은 주식 수가 늘어 기존 주주 몫이 줄어드는 일이다.

그가 꼽은 최대 수익의 조건은 두 가지다. 정부 관리 체제(공적관리)가 끝나고, 재무부 우선주의 청산우선권이 취소되거나 크게 깎여야 한다. 차트는 반대쪽을 가리키고 있다. 버리가 이 상황에서 무엇을 했는지가 유료 구간에 있다. ²

절세 교체 일곱 건, 10월 9일까지

10월 5일 매매는 단가와 수량이 공개되지 않았다. 아래는 모두 10월 5일 종가에 사고팔았다고 가정하고 9일 확정 종가까지 잰 등락이다. 주말과 12일 새벽 사이 새 거래일이 없어 값은 11일과 같다.

룰루레몬 대신 산 데커스는 1만 달러당 약 188달러 앞서 있다. 패니메이 대신 늘린 프레디맥은 약 136달러 뒤처졌다. 판 쪽에서 가장 많이 오른 조에티스는 2028·2029년 만기 장기 콜로 바꿨다. 콜옵션은 정해진 가격에 살 권리다. 행사가격과 매입가가 없어 이 상승이 콜 값에 얼마나 붙었는지는 계산하지 않았다.

회사 공시는 377일째 멈춰 있다

미국 증권거래위원회(SEC) 제출 목록에서 사이언자산운용의 마지막 분기 보유 공시(13F)는 2025년 9월 30일 기준이다. 2025년 11월 3일에 냈고, 2026년 접수는 없다. 보유 기준일에서 377일이 지났다. 투자자문사 공개정보(IAPD)에는 SEC 등록이 2025년 11월 10일자로 종료(Terminated)됐고 회사는 비활성으로 나온다. 회사 등록은 끝났어도 버리 개인의 거래는 이어진다. 그래서 포지션은 마지막 13F와 그 뒤 개인 공개 거래로 나눠 본다. ^{11 12}

계산할 수 있는 몫

이 바스켓은 버리의 계좌 수익률이 아니다. 진입 기준가가 알려진 거래분마다 같은 1만 달러를 넣은 가상 지표다. 청산한 돈은 이자 없이 현금으로 둔다고 놓았다.

계산에서 뺀 것과 이유는 다음과 같다.

• 마지막 13F의 옵션 네 줄(할리버튼 콜, 엔비디아 풋, 팔란티어 풋, 화이자 콜): 행사가격·만기·프리미엄이 없다. 공시 금액은 기초주식 명목가치라 옵션 원금으로 쓸 수 없다.
• 9월 28일 장기 풋 여덟 개와 메트라이프 풋, 조에티스·스프라우츠·징둥 장기 콜: 정확한 계약과 매입 프리미엄(옵션을 살 때 낸 값)이 없다.
• 원가가 없는 개인 보유 주식(프레디맥·BYD·템플앤웹스터·비르켄슈토크·어도비·HCA·파이서브·빌드어베어·비바시스템즈·에로코퍼·QXO)과 팔아 버린 룰루레몬·패니메이·스프라우츠: 누적 수익률을 만들지 않았다.
• 코어위브 공매도는 처음 판 가격이 없다. 어플라이드머티어리얼즈·램리서치는 공매도 권고 발언이지 보유가 아니다.
• 10월 11일 글의 패니메이·프레디맥 매매와 "큰 공매도 베팅 합치기": 방향·수량·단가가 유료 구간에 있다.
• 페이팔과 데커스는 따로 적었다. 9월 이후 증액분, QXO 우선주, 현금, 배당, 대여 수수료, 매매 비용, 환율, 세금은 어떤 소계에도 넣지 않았다.

바스켓 밖에서 따로 보는 두 종목이 있다. 페이팔은 버리가 직접 밝힌 6월 증액 단가 40.98달러 대비 55.53달러로 +35.51%다. 데커스는 실제 매입가 대신 10월 5일 종가를 쓴 낮은 신뢰도의 참고값으로 +3.34%다. ¹⁷

하락 베팅 아홉 개, 행사가격까지 남은 거리

버리의 하락 베팅은 9월 28일 공매도를 접고 바꾼 장기 풋옵션에 몰려 있다. 풋옵션은 정해진 가격에 팔 권리다. 10월 5일 기준 기초자산은 아홉 개다. 11일 글 제목의 "합치기"가 이 가운데 어느 것을 묶었는지는 확인되지 않아 개수는 그대로 둔다. 아래는 보도된 범위에서 행사가격 하나를 골라 놓고, 9일 종가에서 몇 % 떨어져야 그 가격에 닿는지 잰 것이다. ¹⁸

같은 조건의 상장 풋 시세는 9일 이후 새 체결이 없다. 버리가 실제로 산 계약인지는 확인되지 않는다. 캐터필러 400달러 풋은 9일 거래가 3계약뿐이고 매수·매도 호가가 5.40~7.25달러로 벌어져 있다.

옵션 손익은 계산하지 않았다. 정확한 계약, 계약 수, 매입 프리미엄이 모두 있어야 하는데 하나도 공개되지 않았다.

통합 포지션 표

롱은 오르기를 기대하는 보유, 숏은 빌린 주식을 먼저 파는 공매도다. 수량이 공개되지 않은 줄에는 총 현재가치나 총손익을 만들지 않았다. 진입 기준가가 있으면 1만 달러당 손익과 수익률만 적었다. 공매도 줄에 진입 기준가가 여럿이면 거래분마다 1만 달러를 따로 넣은 값을 같은 순서로 적었다. 이를 더해 종목 전체 손익으로 읽으면 안 된다.

9월 9일 순위는 당시 공개한 크기 순서다. 그 뒤 매도와 신규 진입이 있었으므로 지금도 롱이 17종목이라는 뜻은 아니다. 공매도 기준가는 특정 공개분의 가격이라 전체 평균원가가 아니다. 환매 손익은 실제 체결가 대신 9월 28일 종가로 계산한 추정이다.

10월 11일 숫자와 견주면

계산의 바닥

사실은 공식 공시의 수량과 등록 상태, 버리의 글과 공개 거래를 인용한 보도, 시장 종가와 옵션 체결값이다. 추정은 특정 진입 기준가를 쓴 1만 달러당 가격 손익이다. 가정은 공개한 날의 종가를 실제 매매가 대신 쓰거나, 옛 13F 수량이 지금도 남아 있다고 놓는 부분이다.

• 롱 수익률 = (평가 또는 청산 가정가 ÷ 진입 기준가 − 1) × 100. 공매도 수익률 = (진입 기준가 − 환매 가정가) ÷ 진입 기준가 × 100.
• 1만 달러당 누적 손익 = 10,000 × 수익률 ÷ 100. 보유 롱의 전일 손익 = 10,000 × (9일 종가 − 8일 종가) ÷ 진입 기준가. 청산 뒤 전일 손익은 0이다.
• 옛 13F 주식 평가액 = 공시 수량 × 9일 종가. 원가가 없어 누적 손익은 만들지 않는다.
• 절세 교체 등락 = 10월 9일 종가 ÷ 10월 5일 종가 − 1. 실제 매매 단가가 아니다.
• 일반 주식옵션의 주당 가격에 100을 곱하면 한 계약 가격이다. 계약 수가 없으면 총액은 알 수 없다.

날짜가 잡힌 다음 확인은 몰리나헬스케어 실적이다. 회사는 10월 21일 미국 장 마감 뒤 3분기 실적을 내고, 22일 오전 8시(미국 동부, 한국시각 오후 9시)에 설명회를 연다. 몰리나는 버리의 공개 롱 2위이자 13F에 남은 종목이다. ⁵¹

확인하지 못한 것

• 10월 11일 글의 유료 구간: 패니메이·프레디맥 매매의 방향·수량·단가, 홍콩 종목 매매 여부, "큰 공매도 베팅 합치기"가 가리키는 계약.
• 9월 28일 장기 풋과 10월 5일 장기 콜의 정확한 계약·계약 수·매입 프리미엄.
• 10월 12일 홍콩·호주·미국 종가: 확인 시점에 세 시장 모두 장 마감 전이었다.
• 옵션 시세 재조회: 12일 야후파이낸스 캐터필러 풋 페이지가 응답하지 않았다. 9일 이후 미국 옵션 거래일이 없어 9일 체결값을 썼다.
• 마지막 13F 이후 실제 보유 수량과 원가.