드러켄밀러, 40% 반등 놓친 뒤 연준 과소평가 인정

듀케인 패밀리 오피스는 10월 3일에도 미국 증권거래위원회(SEC)에 새 서류를 내지 않았고, 스탠리 드러켄밀러 본인의 새 인터뷰나 강연도 없었어요. ¹ 그래서 오늘은 그가 크게 틀렸던 봄 하나를 꺼내 볼게요. 요즘 그는 미 재무부를 두고 "가격을 지키는 정부는 언제나 진다"고 말하는 사람이에요. 그런데 6년 전, 2020년 5월에는 "연준이 지켜 준다는 믿음은 틀렸다"며 주식을 멀리했다가, 4주 뒤 방송에 나와 "연준이 어디까지 갈지 과소평가했다"고 털어놨어요.

2020년 5월 12일, "경력에서 가장 나쁜 판"

코로나로 미국 주가(S&P 500)가 3월 23일 바닥을 찍은 뒤 7주가 지난 날이었어요. 드러켄밀러는 뉴욕 이코노믹 클럽 온라인 강연에서 "주식의 위험 대비 보상은 아마 내 경력에서 본 것 중 가장 나쁘다"고 했어요. 시장에 퍼진 생각을 이렇게 요약했고요.

"다들 '걱정 마, 연준이 뒤를 봐준다'고 생각하는 것 같아요. 문제는 하나예요. 우리 분석으로는 그게 사실이 아니에요."

그는 "틀리기를 기도하지만, 경기가 V자로 바로 튀어 오른다는 건 환상"이라고 했어요. 정부 지원금은 일하지 않는 사람과 이미 죽었어야 할 기업(좀비 기업)을 살리는 데 쓰여 성장을 만들지 못하고, 정부가 빚을 크게 늘리면 시장에 풀린 돈이 오히려 말라 갈 거라고 봤어요. 그래도 아마존만은 "이 회사가 있어서 다행"이라며 높이 샀어요. ²

그 판단의 뿌리는 몇 년 묵은 걱정이었어요. 쉬운 돈 때문에 기업 빚이 너무 쌓였고, 코로나가 그 신용 거품을 터뜨려 빚 정리가 몇 년은 갈 거라고 봤대요. ³

세인트루이스 연은 경제자료(FRED)의 S&P 500 종가로 계산했어요. ⁴

경고를 한 날 지수는 이미 바닥에서 28% 올라 있었어요. 그 뒤 4주 동안 13% 가까이 더 올랐어요.

4주 뒤 "겸손해졌어요"

6월 8일 CNBC '스쿼크 박스'에 나온 그는 지난 3주 장세가 자신을 겸손하게 만들었다고 했어요.

"경력 내내 여러 번 겸손해졌고, 앞으로도 여러 번 그럴 거예요. 지난 3주가 확실히 그중 하나예요."

무엇을 틀렸는지도 짚었어요. "연준이 얼마나 많은 금지선(레드라인)을 넘을지, 얼마나 멀리 갈지 과소평가했어요." 연준 돈에 경제 재개 기대와 백신 소식이 겹치면서, 3월에 가장 크게 맞은 회사들이 "힘차게 돌아오고 있다"고 진단을 바꿨어요. 오르는 종목이 한꺼번에 늘어나는 흐름(브레드스 스러스트)이 주가를 더 밀어 올릴 수 있다고도 했어요. ³

그렇다고 곧장 강세론자로 돌아서지는 않았어요. 아마존과 마이크로소프트가 가장 큰 보유 종목이라면서도 "포트폴리오의 성장주 색깔이 6~7년 만에 가장 옅다"고 했고, "한두 주 안에 생각을 바꿀 수도 있다. 보건 쪽 결과가 아주 양자택일"이라고 했어요. 같은 인터뷰에서 그가 이사장을 맡은 할렘 칠드런스 존을 두고는 "내가 한 최고의 투자"라고 했어요. ⁵

틀린 걸 알아채는 장치

이 봄이 더 얄궂은 건 그가 원래 돈의 흐름을 보는 사람이라서예요. 2015년 강연에서 그는 첫 직장 스승에게 시장 전체를 움직이는 힘을 기업이익보다 중앙은행과 유동성(시장에 풀린 돈)에서 찾으라고 배웠다고 했어요. ⁶ 그런 그가 2020년엔 연준이 풀 돈의 크기를 낮춰 봤어요.

그래도 4주 만에 고쳐 말한 데는 습관이 있어요. 2021년 골드만삭스 대담에서 그는 위험 모형 대신 매일 손익을 보고, 손익이 자기가 짠 시나리오와 다르게 움직이면 그걸 경보로 삼는다고 했어요. ⁷ 해석하면, 지수는 40% 뛰는데 손익은 제자리였던 2020년 5~6월이 그 경보가 크게 울린 때예요.

"마지막도 아닐 거예요"라는 말도 맞았어요. 2017년 말엔 "기회에 비해 가장 나쁜 해"라며 통화 거래에서 생애 첫 손실을 앞두고 있다고 했어요. ⁸ 2024년 10월엔 엔비디아를 분할 전 800~950달러에 다 판 것을 두고 "나쁜 매도로 입은 상처를 핥고 있다"고 했고요. ⁹ 2010년 헤지펀드를 닫을 때도 "2008·2009년에 많은 기회를 놓쳤다"고 했어요. ¹⁰ 놓친 걸 숨기지 않고 숫자까지 꺼내 놓는 게 그의 오랜 버릇이에요.

공시가 보여 준 방향 전환

말만 바뀐 게 아니에요. 듀케인이 분기마다 내는 미국 주식 보유 보고서(13F)를 3월 말과 6월 말로 나란히 놓으면, 주식 수는 46개에서 72개로 늘었어요. 새로 들어온 26개 가운데 눈에 띄는 건 코로나에 가장 크게 맞은 업종이에요. ¹¹

SEC에 낸 2020년 1분기(5월 15일 접수)·2분기(8월 14일 접수) 13F 원문 기준이에요. 13종목 묶음과 비중은 원문 숫자로 직접 계산했어요. ^{12 13}

새로 산 13종목 가운데 가장 큰 자리는 JP모간(약 1억5200만 달러)이었어요. 코로나 시기 잘나가던 넷플릭스·페이스북은 크게 덜고, 문 닫았던 크루즈·항공·호텔·식당 주식을 담은 거예요. 6월 8일 그가 말한 "코로나 피해 기업들이 돌아온다"와 같은 쪽이에요.

그때의 교훈, 지금은 반대편에서

6년이 지난 지금 그는 정책 당국을 비판하는 쪽에 서 있어요. 8월 월스트리트저널 기고에서 재무부의 장기 국채 되사기(바이백)를 두고 이렇게 썼어요. "기초여건에 맞서 가격을 지키는 정부는 언제나 진다. 남은 변수는 항복하기 전에 얼마를 쓰느냐뿐이다." ¹⁴ 10월 2일에도 같은 문장을 다시 옮긴 해외 기사가 나왔지만 새 발언은 아니에요. ¹⁵

재무부 쪽도 판을 키워 왔어요. 장기물 바이백은 7~8월 회당 20억 달러였는데, 8월 19일 '최소 40억 달러'로 늘린다고 발표했고 9월 10일부터는 회당 60억 달러로 운영하고 있어요. ^{16 17} 베선트 재무장관은 9월 9일 텍사스 행사에서 "이제 내가 하우스(판을 쥔 카지노 쪽)예요. 원하면 나한테 반대로 걸어 보세요"라고 했어요. ¹⁸

재무부는 10월 1일 10~20년 구간에서 한도 60억 달러를 다 채워 샀어요. 팔겠다고 나선 물량은 약 464억 달러로 한도의 7.7배였어요. 그 뒤로는 새 장기 구간 운영이 없어요. ¹⁹ 30년물 국채 금리는 10월 2일 5.63%, 10년물은 5.28%로 마감했어요. 10월 3일은 토요일이라 새 값이 없어요. ²⁰

여기서부터는 해석이에요. 2020년 봄 그가 몸으로 배운 건 "당국은 생각보다 멀리 간다"였어요. 8월 기고 문장도 정부가 버틴다는 쪽은 아니지만, 얼마나 쓰고 나서 물러서느냐를 변수로 남겨 뒀어요. 지는 쪽이 정해져 있어도 그 시점까지 버티는 비용은 클 수 있다는 걸, 2020년의 그가 먼저 겪은 셈이에요. 다만 그때 연준이 쓴 도구와 지금 재무부의 바이백은 규모도 성격도 달라서, 2020년 일로 이번 결과를 점칠 수는 없어요. 그가 지금 채권을 어떻게 들고 있는지도 13F에는 나오지 않아요.

10월 4일 확인 현황

SEC 제출 목록, 공개 자료 모음, 6월 30일 기준 13F 원문 기준이에요. ^{21 22 23}

확인하지 못한 것

• 2020년 5월 12일 이코노믹 클럽 강연 녹취 원문은 열지 못해 블룸버그 기사(포천 게재)로 발언을 확인했어요.
• 2020년 한 해 그의 최종 수익률과 채권·통화 포지션은 공개 자료에서 찾지 못했어요.
• 10월 3일(토)은 재무부 금리 게시와 바이백 운영이 없어 10월 2일·1일 값이 최신이에요.