드러켄밀러가 후행지표라 한 고용 9월 증가폭은 예상의 3분의 1

미국 9월 일자리가 2만9000명 느는 데 그쳤어요. 시장 예상(8만4000명)의 3분의 1 남짓이고, 실업률은 4.1%에서 4.2%로 올랐어요. 앞선 두 달 치도 함께 아래로 고쳐졌어요. ¹ 금리는 발표 직후 떨어졌다가 하루가 끝나기 전에 도로 올랐어요. 스탠리 드러켄밀러라면 이 소동을 덤덤하게 봤을 거예요. 그는 올해 2월 모건스탠리 대담에서 "가장 오해를 부르는 거시 지표"를 묻자 보기를 듣기도 전에 "실업률"이라고 답했어요. ² 본인은 지난 24시간 조용했어요. 듀케인 패밀리 오피스의 SEC 서류는 9월 14일 것이 마지막이고, 새 인터뷰나 강연도 없었어요.

보기를 듣기도 전에 나온 답

2월 27일 공개된 모건스탠리 '하드 레슨스(Hard Lessons)' 대담 끝에는 객관식 문답이 붙어 있어요. 진행자 일리아나 부잘리가 "가장 오해를 부르는 거시 변수나 데이터는?"이라고 묻자, 그는 "보기 읽기 전에 말할게요. 실업률"이라고 끊고 "그냥 터무니없다"고 했어요. 부잘리가 2번 보기가 비농업 고용(페이롤)이라고 하자 이렇게 받았어요. ⁵

도대체 왜 경기를 뒤따라오는 지표(후행지표)로 경제를 예측하나요? 멍청한 짓이에요.

일자리 숫자는 기업이 이미 사람을 뽑거나 내보낸 결과예요. 경기가 꺾이면 기업은 먼저 주문과 투자를 줄이고, 채용은 그 뒤에 줄여요. 그래서 고용지표를 보고 움직이면 늘 한 박자 늦는다는 게 그의 말이에요. 이번 발표처럼 숫자가 두세 달에 걸쳐 고쳐지는 것도 같은 약점이에요.

그럼 그는 무엇을 보느냐. 같은 대담에서 "내 거시 판단은 거시 데이터에서 나오지 않는다. 기업에서 나온다"고 했어요. 경기보다 앞서 움직이는 회사와 뒤따라가는 회사의 이야기를 퍼즐처럼 맞추고, 경영진의 말투까지 듣는다는 거예요. "모델 같은 건 없지만 경제 예측은 연준보다 훨씬 잘 맞혔다"고도 했어요. 거시 데이터는 언제 사고 팔지 시점을 잡는 데만 쓴대요. 소로스 밑에 있을 때 둔 주식팀도 그 회사들 사정을 들어 마르크화나 채권 판단에 쓰려는 것이었고, 주식으로 돈을 버는지는 상관없었다고 했어요. ²

뿌리는 첫 직장에 있어요. 그는 2015년 강연에서 피츠버그 시절 스승 스페로스 드렐레스에게 '지금 실적보다 18개월 뒤의 기업과 경제를 먼저 그려라, 그 미래가 지금 가격에 들어간다'고 배웠다고 했어요. 시장 전체를 움직이는 힘은 기업이익보다 중앙은행과 돈의 흐름(유동성)에서 찾으라는 것도 같이 배웠대요. ⁶ 지난달 일자리 수가 알려 주는 건 지난달 사정뿐이에요. ⁷ 그의 말로 자주 인용되는 "이익이 시장 전체를 움직이지 않는다. 연준이다… 시장을 움직이는 건 유동성이다"도 같은 줄기예요. 다만 이 말은 언제 한 것인지 출처에 적혀 있지 않아요. ⁸

10월 2일, 시장도 고용지표를 오래 믿지 않았어요

발표 직후 10년물 국채 금리는 약 0.06%포인트 내린 5.18%, 30년물은 5.57%까지 떨어졌어요. 이때 10월 연준 동결 확률(CME 페드워치)은 84%로 올랐어요. ⁹ 그런데 장이 이어지면서 금리가 되올랐어요. CNBC 집계로 10년물은 5.281%, 30년물은 5.629%까지 올라섰고 동결 확률은 77%로 물러났어요. 지라드 어드바이저리의 티모시 첩은 "이 보고서가 연준의 이야기를 바꾸지는 않는다"고 했어요. ⁴

미 재무부 공식 일별 파 수익률이에요. 발표 직후의 장중 저점은 들어 있지 않아요. ¹⁰

약한 고용은 원래 금리를 끌어내리는 재료예요. 그런데 공식 종가로는 모든 만기가 10월 1일보다 올랐어요. 장중 5.18%까지 갔던 10년물이 5.28%로 마감했으니, 아침의 반응을 오후에 거의 다 되돌린 셈이에요. 주식은 반대로 갔어요. 나스닥은 이 주를 상승으로 마쳤고, 다우와 S&P 500은 주간으로 내렸어요. ¹¹

이번 주에만 두 번째 장면이에요. 9월 30일엔 8월 개인소비지출(PCE) 물가가 3.4%로 예상(3.7%)보다 낮았는데도 10년물이 약 5.30%로 올랐어요. ¹² 10월 1일엔 10년물이 장중 5.345%로 2002년 뒤 가장 높았어요. ¹³ 그날 74%였던 10월 동결 확률이 고용 발표 직후 84%로 뛰었다가 77%로 돌아온 거예요. ¹⁴ 반가운 지표가 나와도 장기 금리는 좀처럼 내려앉지 않고 있어요.

해석이에요. 채권시장이 한 달 치 고용 숫자보다 물가와 연준의 다음 걸음을 더 크게 본 하루였어요. "고용지표로 경제를 예측하지 말라"는 드러켄밀러의 말과 결이 같아요. 다만 그가 이날 무엇을 했는지는 알 수 없고, 금리를 다시 밀어 올린 데는 유가와 12월 인상 기대도 함께 작용했어요. 하루 움직임으로 그의 말이 맞았다고 하기는 어려워요.

15~20%만 알아도 뛰어드는 습관

같은 객관식에서 "투자에서 가르치기 가장 어려운 기술"을 묻자 그는 패턴 인식, 위험 크기 조절, 인내를 제치고 '분석을 멈출 때를 아는 것'을 골랐어요. "어느 순간 분석은 오히려 해가 된다", "넉 달씩 분석하고 15~20% 정보로 움직일 생각이 없으면 큰 움직임을 놓치고, 이미 올랐다는 이유로 사기가 두려워진다"고 했어요. 그리고 덧붙였어요. "조사를 해 보고, 안 맞으면 이익이든 손실이든 상관없이 다음으로." ²

이 습관에는 이름이 있어요. 소로스에게서 배웠다는 "먼저 투자하고, 그다음 조사하라(Invest, then investigate)"예요. 2월 대담의 제목도 이것이었어요. 처음부터 크게 싣지는 않고, 조사 결과 논리가 깨지면 가차 없이 판다는 조건이 붙어요. ¹⁵ 그는 2013년에도 "주식을 너무 오래 분석하면 직관과 본능이 낭비될 수 있다"며 같은 말을 했어요. ¹⁶

엔비디아도 그렇게 샀어요. 2022년 가을 젊은 파트너가 AI에 투자하려면 엔비디아를 사라고 하자, 그는 "철자도 몰랐다. 샀다"고 2024년 CNBC에서 말했어요. 한 달 뒤 ChatGPT가 나오자 포지션을 크게 늘렸고요. ¹⁷ 소로스에게서 배운 다른 하나는 크기예요. "맞았는지 틀렸는지가 아니라, 맞았을 때 얼마를 벌고 틀렸을 때 얼마를 잃느냐가 중요하다"는 거예요. ¹⁸

그가 대담에서 직접 든 최근 사례는 이스라엘 복제약 회사 테바예요. 지난여름 AI 쪽이 "1999~2000년과 운이 맞을 만큼" 달아오르자 다른 곳을 찾다가 만난 종목이래요. 이익의 6배에 거래되던 지루한 회사였는데, 새 최고경영자가 복제 바이오의약품으로 성장 회사로 바꾸는 중이었어요. 싼 주식을 찾는 주주들은 그 전략이 싫어 팔았고, 성장주 투자자는 아직 외면했어요. 그는 "오늘만 보면 돈을 못 번다"고 했어요. 6~7개월 전 16달러였던 주가는 대담 때 32달러, 이익의 11.5~12배가 돼 있었어요. ² 듀케인의 6월 30일 기준 13F 보고서(분기마다 내는 미국 주식 보유 공시)에도 테바 미국예탁증서 약 62만5000주, 약 2100만 달러가 남아 있어요. 신고 총액의 약 0.4%예요. ¹⁹

그는 같은 대담에서 자기 강점을 이렇게 줄였어요. "내 강점은 지능이 아니라 방아쇠를 당기는 거예요." 장모님은 자기를 '이디엇 서번트'라고 부른다는 농담도 했어요.

그도 틀리고, 그래서 자주 바꿔요

2월 대담에서 그는 미국 경제가 강하다고 보면서 "연준은 확실히 올리지 않고 아마 내릴 것"이라고 했어요. 그러면서 "나는 3주마다 생각을 바꾸는 편"이라고 미리 말해 뒀어요. ² 실제로 연준은 9월 16일 0.25%포인트 올려 목표 범위를 3.75~4.00%로 만들었어요. 2023년 7월 뒤 첫 인상이고, 점도표에선 18명 중 16명이 연내 추가 인상을 내다봤어요. ^{20 21} 그 엿새 전인 9월 10일 그는 이미 "미국 차입비용은 아직 조금 낮고 추가 인하는 필요 없다"는 쪽으로 옮겨 가 있었어요. ²²

그를 오래 본 사람도 같은 말을 해요. 베선트 재무장관은 8월 31일 "스탠은 훌륭한 투자자다. 생각을 자주 바꾸고, 돈 잃는 걸 싫어한다"고 했어요. ²³ 본인도 2021년 골드만삭스 대담에서 경력 내내 자주 틀렸다며, 채권과 통화는 하루 24시간 거래되고 사고팔기 쉬워 틀렸을 때 생각을 바꾸기 쉽다고 했어요. ²⁴ 1987년 블랙먼데이 직전 금요일 130% 순매수로 돌아섰다가, 월요일 개장 한 시간 안에 모두 팔고 공매도로 바꿔 그달을 이익으로 마친 일이 대표적이에요. ²⁵

2월의 전망은 빗나갔지만, 고용지표 같은 후행 숫자 대신 기업과 시장을 보고 일찍 방향을 튼 것이 그의 방식이에요. 15~20% 정보로 뛰어들고, 틀린 걸 알면 곧장 바꾸는 거예요.

10월 3일 확인 현황

SEC 제출 목록, 공개 자료 모음 기준이에요. ^{26 27}

그가 9월 22일 첫 일정으로 찾은 원익IPS는 10월 2일 139,400원으로 하루 4,100원(약 2.9%) 내렸어요. 전날 8.8% 오른 뒤였고, 외국인이 약 32만 주를 팔고 개인이 비슷한 양을 샀어요. ²⁸ 13F에는 미국 상장 주식만 담겨서, 그가 한국 주식을 실제로 샀는지는 여전히 알 수 없어요. 재무부 장기물 되사기(바이백)는 10월 1일 운영 뒤 새 운영이 없어요. ²⁹

다음에 볼 것

• 10월 27~28일 연준 정례회의 ³⁰
• 11월 4일 재무부 분기 발행계획과 장기물 되사기 다음 규모 ³¹
• 11월 중순 듀케인 3분기 13F(9월 30일 기준)

확인하지 못한 것

• 모건스탠리 대담 원문 페이지는 열리지 않아, 확장판 녹취(A Letter a Day 3월 3일 게재)와 영상 소개문으로 발언을 확인했어요.
• 테바 주가 16달러→32달러는 본인 발언이며 시세 자료로 따로 대조하지 않았어요.
• 7월 일자리 첫 발표값(8월 발표)은 확인하지 않았어요. 표의 '직전 발표값'은 한 달 전 수정값이에요.